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小企业融资可得性的影响因素研究综述

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qikan006 发表于 2018-8-30 21:06:17 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
 
摘要:无论在发达国家还是发展中国家,无论在理论上还是实践中,小企业融资一直是决策者和研究者关注的热点问题,但对于这一领域已有国外学者的研究成果,尚没有全面系统梳理的文献综述。为弥补这一缺憾,本文从影响小企业融资可得性的因素的角度入手,通过广泛搜集相关领域英文文献,对被引用次数高的经典文献和近五年的文献进行了深入的研读,从企业自身因素和企业外部环境两方面提炼了国外学者和机构关于小企业融资可得性影响因素方面的重要成果和不同观点,最后提出了值得继续深入探索的研究方向。

关键词:小企业融资  信贷可得性   影响因素
中小企业在全球经济中发挥重要的作用,中小企业融资问题是政策制定者和学者们倍受关注的研究领域之一。一方面,中小企业对经济发展所做的贡献不仅体现在税收和就业方面,还体现在技术革新和保持经济持续发展方面。M Ayyagri,T Beck,A Demirguc-Kunt(2007)用76个发达国家和发展中国家的数据说明了中小企业解决了制造业的60%以上的就业。而另一方面,很多研究表明中小企业面临着比大企业更多的融资约束。(Beck T, Demirguc-Kunt A, Levine R(2005),Beck T, Demirgüç‐Kunt A, Maksimovic V(2005),Beck T, Demirgüç-Kunt A, Laeven L, et al.(2006),Drakos K, Giannakopoulos N(2011))。
中小企业在当前中国经济结构调整的背景下,无论是确保国民经济适度增长、缓解就业压力还是产业结构升级、技术创新等方面都发挥着越来越重要的作用。但是,中小企业融资难问题一直也是中国中小企业发展的瓶颈,是政策制定者和学者们关注的热点。面对这样一个世界性难题,国际学者进行了深入的研究,涌现出的众多的优秀成果值得我们学习和借鉴。国内学者对此问题的研究成果也非常丰硕,但是,对国际优秀成果的系统梳理和完整评述还有些匮乏。而这样的文献述评不仅可以从全球视野掌握国际上对该问题的研究脉络,而且可以把握未来的研究方向,对后来者一定大有裨益。
后文安排如下:第一部分从整体上分析查阅的文献;第二部分对重点文献研读后总结研究主题;第三部分是未来的研究方向。

一、研究设计(一)论文选择
SSCI 中收录的金融学类的影响因子排名靠前的主要期刊有Journal of Finance 、Journal of Financial Economics、Review of Financial Studies、Journal of Monetary Economics、Journal of Corporate Finance、Financial Management、World Bank Economic Review、Journal of Financial and Quantitative Analysis、Journal of Money Credit and Banking、Journal of Banking & Finance等。本文运用Google scholar检索相关英文文献,重点关注上述期刊发表的文献和被引用次数高的经典文献。在搜索栏中输入“SME finance”点击进行一般搜索,获得67900条结果,由此可以看出中小企业融资问题是全球关注的热点问题。由于本文重点关注的是中小企业融资的可得性,所以,在高级搜索中输入“credit availability”,此时,检索结果变为2660条,大幅度的缩小了检索范围。去掉包括专利和包含引用前的勾选,显示的结果是2590条。将检索结果导入Endnote 文献管理软件,应用其查重功能删除重复的文章。在导入的过程中,发现有些文章是中文文献的英文摘要搜索到的,本文把这部分文献暂且忽略。当设置默认为每页显示10条结果时,检索到第100页时,Google就不再显示文章。为此,把设置改成每页显示20条结果,结果检索到第50页时,不再显示文章。所以,最终导入到Endnote软件里的文献数是660条。接下来,我们将对这660篇文章的总体做一简要分析,然后再筛选出重要的影响力强的被引用率高的文献进行精读整理。
(二)研究文献总体情况分析1. 文献数量变化
导入Endnote文献管理软件的英文文献的数量按年份的变化情况总体呈现出上升趋势(如图所示)。从2001年开始,十几年来,逐年增长,到2012年的文献总数达到了85篇,是2001年的6倍多。该研究领域的文章迅速增多,究其原因,一方面是因为中小微企业在各国经济发展中所起到的重要作用被人们所重视,另一方面是中小微企业融资难是一个世界性难题,随着理论研究的不断深入,实践调查研究也越来越丰富,引发了众学者的研究兴趣与广泛关注。特别是在我国经济结构调整,产业结构升级的当下,中小微企业的融资可得性问题的研究决定了企业的转型成败,甚至是改革的成败。


2. 期刊贡献
所有英文文献在Journal of Banking & Finance期刊里发表的数量是31篇,排名第一,而此刊也是SSCI金融学类重点期刊之一。虽然此类文献在排名靠前的期刊Journal of Finance、Journal of Money Credit and Banking里也有发表,但是数量比较少,仅3篇和5篇。文献发表排名第二的刊物是Small Business Economics,发表的篇数是24篇。Small Business Economics是研究中小企业的专刊,涉及中小企业经济、管理、战略、融资等各个方面。Journal of Small Business Management也是小企业管理方面的专刊,但是我们导入到Endnote 软件里的英文文献属于这个刊物的却很少,只有3篇。究其原因,此刊特别重视小企业管理领域的研究,所以融资方面仅是其中的一个小分支。
3. 个人和研究机构贡献
在统计和分析个人和研究机构贡献时,发现两个特点:第一,学者和机构比较集中。学者主要有Berger, Allen N.,Udell, Gregory F.,Beck, Thorsten,Demirgüç-Kunt, Asli,Levine, Ross,Martinez Peria, Maria Soledad等,他们的研究成果、带领和指引的研究方向在领域内备受关注。世界银行是最重要的研究机构,他们的调研数据和调研成果具有很大的影响力。第二,研究成果覆盖的地域范围较广泛,美国、日本、德国、法国、土耳其、中国等等。
最终,本文共甄选出了被引用次数高且重点研究中小微企业融资可得性的文章进行研读,梳理出如下研究发现。
二、研究主题
通过以上对中小企业融资可得性问题的研究进行的文献梳理后,发现研究成果的范围十分广泛。既有从企业自身层面分析融资可得性的,也有从外部因素,如制度环境、银企关系、银行规模等角度进行探讨的。因此,本文将从这两个方面对已有文献进行深入评述。


1、企业自身因素
中小企业的自身特点是影响其融资决策和融资行为的重要因素,而其融资的可得性与否则最终决定了公司的成长和未来的命运。下面从企业家特质、公司规模和年龄、所有制形式等因素出发,述评从企业自身角度出发与融资可得性关系的研究文献。
(1)企业家特质
企业家的个人特点是影响公司获得外部融资可能性的重要因素之一(Cassar, G. (2004),Irwin, D., & Scott, J. M. (2010))。特别是中小企业的所有者,在公司中拥有绝对的主导地位,是最主要的决策者(Coleman, S. (2007),Vos, E., Yeh, A. J., Carter, S., & Tagg, S. (2007), Berggren, B., Olofsson, C., & Silver, L. (2000))。下面从企业家性别、年龄和受教育程度分别阐述企业家特点对小企业融资的影响。
第一,企业家性别。男性企业家和女性企业家在为公司融资时方式大不相同(Berggren, B., Olofsson, C., & Silver, L. (2000),Carter, S., & Rosa, P. (1998))。一份企业的调查报告显示,特别是在公司的启动阶段,公司所有者的性别影响了公司资金的来源。有研究发现,尽管男性和女性在资本类型方面没有太大的区别,但是女性所有者的启动资金明显比男性的要少的多。而且,女企业家使用比男企业家少于一半的资金开展业务,但在与银行打交道时,却面临更多的可信性(Badulescu, A. (2011))。然而Muravyev, A., Talavera, O., & Schäfer, D. (2009)利用跨国数据发现女企业家面临着更高的贷款拒绝率和更低的贷款获得率。Coleman, S. (2007)也提供了女企业家受到信贷歧视的证据,她们多数情况下要支付更高的利率或者被要求提供额外的抵押。
对于企业家性别影响融资可得性的解释大概归因为歧视、能力和表现以及竞争(Harrison, R. T., & Mason, C. M. (2007))。Verheul, I., & Thurik, R. (2001)把性别影响分为直接影响和间接影响,直接影响主要指男性企业家和女性企业家不同的性格特点所致。间接影响则更多的归因于商业类型、管理和经验的不同。Bellucci, A., et al. (2010)分析了借贷双方的性别差异。发现女企业家面临更紧的信贷可得性。信贷员的性别也很重要:女信贷员大都是风险规避者且缺乏自信,当他们面对新的不确定的借款者时比男性同事更倾向于从紧的信贷行为。
第二,企业家年龄。企业家的个人融资偏好很明显是随着其年龄的变化而变化的。根据Romano, C. A., Tanewski, G. A., & Smyrnios, K. X. (2001)得到的结论,认为所有者年龄在中小企业的融资行为中的影响是年老的企业家不太可能为公司投资额外的资金。Vos(2007)运用了英国和美国两组数据研究了中小企业的融资行为,结果显示年轻的所有者更倾向于使用银行透支和贷款,信用卡,自己的储蓄和家庭来源而年长的所有者则明显的依赖于保持的利润。
Briozzo, A., & Vigier, H. (2009)将中小企业的融资增长周期与企业家的生命周期结合起来的研究写到:随着公司和所有者的成长,不对称信息下降,负债变得更容易,然而所有者的风险厌恶度和破产的个人成本不断上升,这样企业家宁愿使用更低的杠杆。
第三,企业家的受教育程度和经验。企业家的教育背景与公司财务杠杆的使用是正相关的 (Coleman, 2007) 。企业家的受教育程度的高低是银行为中小企业提供贷款数额的决定因素,而且,受教育程度高的企业家在与银行家和其他资助者申请贷款时有更大的自信心。(Van Auken, H. E., & Neeley, l. (1996))。谈到经验,Cole, R. A. (1998) 发现企业家经验能够增强企业的信贷可得性。事实上,Nofsinger, J. R., & Wang, W. (2011)运用27个国家的数据研究了新成立公司外部融资的决定因素时,把企业家经验作为一个重要的解释变量。结论是企业家经验能够克服新公司面临的复杂的信息不对称和道德风险问题,而且企业家经验有助于从机构投资者处获得融资,是投资保护制度有效的补充。从贷款人的角度看,经验丰富的企业家比经验较少的企业家有更好的表现,无论是成功的经验还是失败的经验。在一项风险事业中成功的企业家,当他从事下一个风险项目时,成功的概率是30%,有失败经验的企业家的概率是20%,而没有经验的企业家成功的概率是18%(Gompers, P., Kovner, A., Lerner, J., & Scharfstein, D. (2010))。所以把企业家的经验作为评估小企业是否有资格获得信用贷款的考虑因素之一是理所当然的。
(2)公司规模和年龄
通常情况下,公司的规模是伴随着公司年龄的增长而不断壮大的。Cassar, G. (2004)认为公司规模和公司年龄在企业进行融资决策的过程中起着非常类似的影响作用。文章研究了292家澳大利亚公司的融资方式和资本结构,发现规模大一些的公司更依赖于长期债务和外部融资,包括银行贷款。那么,公司的规模对公司融资可得性的影响程度有多大呢?Petersen, M. A., & Rajan, R. G. (1994) 回答了这个问题,随着公司的不断成长,与其有业务往来的银行或者信贷机构会逐渐增加,从而提高了其获得贷款的可能性。结论称能够与多家银行和信贷机构打交道的公司获得贷款的可能性比与一家银行联系的公司高出两倍左右。年轻的公司由于没有跟踪已久的信用记录而被以“信息模糊”冠名,从而导致银行和其他金融机构不愿意借款给它(Berger, A. N., & Udell, G. F. (1998))。根据Klapper, L., Sarria-Allende, V., & Sulla, V. (2002),年轻的公司特别是成立小于4年的公司,更多的依赖于非正规金融,从而远离银行融资。这个结论也被Quartey, P. (2003)支持,他的结论是公司的年龄对获得外部融资的能力起着重要的正影响力。Fatoki, O., & Asah, F. (2011)通过调查研究发现,成立5年以上的公司比小于5年的公司进行信贷申请时,成功的可能性更大一些。
(3)所有权类型和法律形式
Abor, J. (2008)把所有权形式作为解释加纳中小企业资本结构决策的影响因素之一。除此之外,所有权结构和公司的类型对公司自我筹资方面也起着非常重要的作用。Van Auken, H. E., & Neeley, l. (1996). 从融资人的角度出发,认为中小企业集中的所有权和被企业家一人控制的模式,导致了信息不对称问题的最大化,使得放贷机构不愿意给他发放贷款,而且即使发放贷款,抵押物的担保要求也是必须加入的。
Yildirim, H. S., Akci, Y., & Eksi, I. H. (2013) 认为法律形式是银行提供产品和服务与否的重要决定因素之一。文章用地中海沿岸和土耳其东南部地区的9个省市970个中小企业的数据进行研究,得出的结论是公司的资产规模、销售量及稳定性、出口率和法律形式是银行提供产品和服务与否的重要影响因素。Cassar(2004)认为有限责任公司更有可能依赖于银行融资。公司可能被银行和其他融资供给者所监督,这是公司正规化和可信度的表现形式。
(4)地理位置
地理位置也被认为是影响公司是否能够获得外部融资能力的影响因素,例如,位于繁华城市之外的中小企业比在城市中运营的企业获得外部融资,特别是长期债务的困难要大的多Abor, J. (2008)。Fatoki, O., & Asah, F. (2011)离银行较近的中小企业能够更好的巩固银企关系,结果就是不需要过多的软信息就能够获得关系银行的贷款。Okpara, J. O., & Wynn, P. (2007) 不好的地理位置无论是客户还是供给方都难以介入,是尼日利亚中小企业失败的原因之一。Reddy, M. (2007) 研究斐济的中小企业发展面临的挑战和障碍时发现,尽管在城市的房租成本较高,中小企业主都宁愿承受,而不是把企业建立在乡村,因为乡村的交通不畅,基础设施不健全等特点会给企业的外部融资产生负面影响。
(5)所属行业
很多研究表明公司所处的行业因素也能够解释资本结构和融资决策,例如,服务行业的融资需求和选择与制造业和建筑业就明显不同。Michaelas, N., Chittenden, F., & Poutziouris, P. (1999) 分析了英国十个行业的3500个公司资本结构的决定因素,发现行业因素对于不同行业的短期债务和长期债务的影响很大。Abor, J. (2007) 研究了行业分类对加纳中小企业资本结构的影响。发现中小企业在农业领域表现出最高的资本结构,而批发和零售贸易行业则是最低的债务比率和资产结构。农业和医药医疗行业比制造业更依赖长期和短期债务。而短期信用则更多的应用在批发零售业;建筑业、宾馆和医院及采掘业则明显地更多的长期融资而非短期负债。研究结果表明行业因素是中小企业资本结构不同的重要解释变量。
(6)资产结构
抵押品在缓解中小企业获得债务融资难的方面起到了不可或缺的作用。中小企业有越多的固定资产就越倾向于使用更高的财务杠杆(Bradley, M., Jarrell, G. A., & Kim, E. H. (1984))。因为公司可以把这些资产作为抵押,从而获得较低的利率贷款。这就解释了为什么Coco, G. (2000) 说抵押品是出借人的第二防线。文章整理评述了在信贷市场上普遍使用抵押品的所有解释,认为抵押品只是作为市场上各种各样的不对称信息或者是负面信息的一道屏障,而绝不仅仅是项目质量的信号。通过日本中小企业贷款市场抵押品和个人担保作用的调查,Ono and Uesugi (2009) 发现抵押物的作用与借贷双方的借贷关系长度是正相关的,能够使中小企业更容易地获得外部资金来源。Odit and Gobardhun (2011) 研究了毛里求斯共和国的中小企业财务杠杆使用的决定因素,与他得到同样的结论,即债务融资受到负债比率和资产结构的影响。也就是说,在申请外部融资时,有形资产占企业总资产的比率越低,成功率越低,因为没有能力提供必要的抵押品。
2、企业外部环境(1)银行规模
讨论什么类型的银行最适合给中小企业贷款是这个研究领域的主流方向之一。在这个主流方向上有两个分支:一个分支集中于到底是大银行还是小银行为中小企业提供服务好,另一个分支则主要讨论银行合并对中小企业信贷产生了哪些影响。
早期的研究银行规模的文献中,绝大部分的结论是小银行更有可能愿意、适合、实现给中小企业贷款(Berger A N, Kashyap A K, Scalise J M, et al.(1995),Keeton, W. R. (1995),Jayaratne, J., & Wolken, J. (1999),Weston, J., & Strahan, P. (1996),Berger, A., & Udell, G. (1998))。Berger, A., & Udell, G. (1998) 在文章中阐述,小企业融资难最主要的原因就是信息不透明。不像大企业,在签订合同时都是公开广泛的加以报道,而小企业,无论是企业内部的劳动力、供给者还是客户通常都是保密的。除此之外,小企业也不在公开市场发行债券,也不在交易所注册。而且,规模更小一些的企业甚至都没有经审计的财务报表供外部融资的投资者查看。所以,小企业不能有效的向外界传递它的质量信息。传统的观点认为关系信贷是解决小企业信贷信息不透明的路径之一(Berger, A. N., & Udell, G. F. (1995))。由于关系信贷主要依靠信贷员持续的、直接的与中小企业的所有者和管理者打交道而获取的“软”信息来减轻信息不透明的问题。而且Strahan, P. E. and J. P. Weston (1998)认为随着银行规模的扩大和复杂性的提升,管理不当及审批程序复杂、层次多会提高小企业信贷的成本,更加巩固了小银行优势。因为大银行和外资银行不善于处理和定量化“软”信息,并把它们通过正常的交流渠道传给拥有复杂的组织机构的总部,得出的结论是大银行和外资机构对服务中小企业不感兴趣,不愿意和信息模糊的小企业建立联系。
当学术界和政策圈似乎已经接受了上述观点时,然而,近几年的研究却得出了相反的结论。Berger, A. N. (2006,2007)定量分析了小企业从大银行或小银行贷款的可能性以及包括市场规模结构在内的小企业贷款定价分析,发现大银行在小企业借贷中没有非常明显的优势或劣势。认为之前没有包括市场规模结构的研究结论可能会引起误导。De la Torre A, Martínez Pería M S, Schmukler S L.(2010) 也揭示了“小银行优势”这种认识和现实是有差距的。银行已经意识到中小企业是战略核心而且似乎可以通过扩大与中小企业的联系而居战略地位。银行在各种不同的新兴市场涉猎中小企业,激烈程度既不是由小银行引领的,也不是主要依靠关系贷款的。所有类型的银行都在涉足中小企业,大银行因其服务功能强而具有优势,它可以通过新技术的应用和风险管理系统为中小企业提供更广泛的产品和服务。Behr, P., et al. (2013) 考察了私企的融资约束,认为银行的放贷行为,特别是它的规模、范围和时间,很大程度上受到银行企业模型的影响,特别是私有和国有银行有着很大的不同。文章应用了一些私营中小企业数据发现从当地的国有银行借款能够很大程度的减小公司的融资约束,但是对私营银行来说,没有这个效果。而且国有银行的信贷行为是可持续的,因为它没有周期性而且不会带来更大的风险。Hancock, D. and J. A. Wilcox (1998) 也曾提到,当银行面临资本压力时,大银行和小银行都会减少银行贷款,但是,小银行比大银行减少的贷款量更多。而且,银行资本的下降会导致实体经济活动的减少,GDP的下降会因为小银行资本的下降而不是大银行资本的下降而影响更大。工资、就业和公司的数量也都因为小银行资本的下降而产生不利的影响。所以,小银行的不利经营会给经济带来更大的波动。
第二个分支主要研究银行合并对小企业信贷产生的影响。20 世纪 80 年代中期,西方各国逐步放松对银行业的管制,在金融全球化和自由化的背景下,引发了从美国发端并波及其他发达国家和新兴市场经济国家的银行业的并购浪潮,也引起了金融理论界的关注,产生了激烈的争论:Berger and Udell(1996) 、Berger, A. N., Saunders, A. Scalise, J. M., & Udell, G. F. (1998)、Stahan and Weston(1998)、Craig, S. G., & Hardee, P. (2007)认为银行业的合并减少了小企业贷款。而Strahan, P. E., & Weston, J. P. (1998)、Peek and Rosengren (1998)却得出了相反的结论,阐述了并购后小企业信贷通常会增加的原因。Berger et al. (1998)认为小企业信贷随着小银行的合并而增加,随着大银行的合并而减少。随着银行兼并浪潮的继续,关于银行兼并对小企业信贷活动的影响的讨论仍无定论,不同的结论定有不同的前提,不能一概而论。
(2)银企关系
企业与银行建立关系的最大好处就是提高了信贷的可获得性(Petersen, M. A., & Rajan, R. G. (1994))。很多研究都证明了关系信贷在中小企业融资中的重要作用。
用什么指标来衡量关系呢?Petersen and Rajan, 1994, 1995; Berger and Udell, 1995; Angelini et al.,1998; Scott and Dunkelberg, 1999; Ongena and Smith, 2000).依据银行给公司提供贷款、存款和其他金融服务的时间来衡量关系的长度,认为关系的长度影响贷款的定价和可获得性。依据银行提供的多种服务或多个客户经理来衡量关系的宽度(eg, Nakamura,1993; Cole, 1998; Mester et al., 1998; Scott and Dunkelberg, 1999; Degryseand van Cayseele, 2000),依据给公司提供贷款的银行是否是唯一的银行来衡量关系的集中度(Harhoff and KoÈrting, 1998b; Ferri and Messori, 2000; Machauer and Weber, 2000; Ongena and Smith, 2000; Berger,Klapper and Udell, 2001)等。
关系信贷有什么好处呢?有研究表明,银企之间长期稳定的关系会使企业以较低的贷款利率获得贷款Berger and Udell, 1995; Harhoff and KoÈrting, 1998a; Scott and Dunkelberg, 1999;
Degryse and van Cayseele, 2000),能够减少银行对抵押物的要求Berger and Udell, 1995; Harhoff and KoÈrting, 1998a; Scott and Dunkelberg, 1999),能够降低企业对交易型负债的需求Petersen and Rajan, 1994, 1995)能够提高信贷的可得性(Cole, 1998; Elsas and Krahnen, 1998;Scott and Dunkelberg, 1999; Machauer and Weber, 2000).Petersen and Rajan(1994)最先运用1987年美国小企业数据研究发现,小企业与某一金融机构有着关系能增进其贷款的可得性。Berger and Udell(1995)认为关系型贷款有助于解决小企业抵押担保难的问题。Cole, R. A. (1998)研究了公司和银行之间的事先存在的关系是否会扩大公司的信贷。研究发现信贷机构很有可能对已经提供金融服务的公司的这种事先存在的关系的客户扩大信贷,但是这种关系的长度并不重要。Yasuda(2005)研究了过去的借贷关系对借款企业选择债券承销商的作用,发现过去的借贷关系使关系银行被选为债券承销商的可能性大大提高。SreedharBharath等(2007)研究发现,过去的贷款关系能明显增加后续贷款业务和投资银行业务的可得性。Shimizu, K. (2012)认为小银行降低了小企业在金融危机中的破产率,是因为小银行在关系贷款中比大银行更专业。
(3)信贷技术
Berger, A. N. and G. F. Udell (2006)为小企业信贷可得性的分析建立了一个较完整的概念框架。框架中,信贷技术是政府政策和国家金融结构影响信贷可得性的主渠道。这些技术,反过来,对中小企业信贷可得性有很大的影响。信贷技术是指包括关系信贷在内的几种交易技术。Berger, A. N. and G. F. Udell (2002) 将信贷技术分为财务报表类、固定资产类、信用评分类和关系信贷类。其中前三种信贷技术被称为交易型信贷,一般基于相对容易获得的“硬”信息得出贷款决策,而不是像关系贷款那样基于与借方的关系而获得的“软”信息做出决策。
Uchida, H., Udell, G. F., & Yamori, N. (2006)利用日本的调查数据研究了给中小企业贷款使用不同信贷技术的相关性,如信贷技术之间是否有互补性?是什么因素决定了某种信贷技术的选择?研究发现尽管财务报表类信贷技术是最常用的,但同时也存在多种信贷技术的交叉使用。也就是说,信贷技术之间存在互补性。研究还发现小银行,特别是拥有软信息的小银行更倾向于使用关系信贷技术。
信用评分技术和关系信贷技术在小企业融资方面的应用是主要的研究方向。Frame, W. Scott, Aruna Srinivasan, and Lynn Woosley, (2001)发现信用评分技术降低了借款人和贷款人的信息成本。Berger, A. N., Cowan, A. M., & Frame, W. S. (2011)利用较新的调查数据研究了社区银行的小企业信贷所采用的信用评分技术,发现社区银行主要是对公司的主要所有者进行信用评分而不是公司,而且是把小企业信用评分和企业主信用评分同时使用,但更注重于企业主信用评分。DeYoung, R., Glennon, D., & Nigro, P. (2008)利用中小企业管理局1984—2001年的数据研究了小企业贷款的违约概率,发现信用评分是高违约率的原因之一。Berger, A., Frame, W. S., & Miller, N. (2002)研究了信用评分技术的采用对小企业信贷的可得性、价格和风险产生了哪些影响。结论是对于10万美元以下的小额信贷,信用评分技术的使用增加的了贷款的可得性,提高了平均价格,增加了信用风险。Frame, Padhi, and Woosley (2004)大银行采用信用评分技术有助于提高在特定地区的小企业贷款的可能性。
(4)市场竞争
市场竞争对小企业信贷可得性的影响尚存争议,就像银行规模和银行合并对小企业信贷可得性没有定论一样。笔者认为,其实三者存在着内在的逻辑关系,比如合并必然会导致规模的扩大,规模的扩大必然导致集中度的提高,集中度的提高就会引起市场竞争的变化。所以多数文献都把银行集中度和市场竞争放在一起进行研究甚至综述(Berger, A. N., et al. (2004))。
总体上说,现有的研究银行业市场竞争对小企业信贷可得性的文献绝大多数都是基于信息假说(Information Hypothesis)和市场力假说(Market Power Hypothesis)展开的。信息假说认为激烈的竞争会给小企业带来更大的信贷约束。早期Petersen和Rajan (1995)以美国中小型企业贷款数据为样本,发现银行集中度较高的市场中,银行由于不担心客户资源的流失,愿意给新生的企业发放利率较低的贷款,待其发展壮大之后再收取相对高的利率以分摊前期成本;反而在竞争激烈的信贷市场中,银行不愿意与处于成长阶段的中小企业建立关系,使小企业获得贷款的机会变小。Fischer(2000)利用德国制造业的数据发现高集中度能够使得银行更多的获得信息从而提高信贷可获性。而后,越来越多的研究(Carbó-Valverde, S.et al(2009),Love, I., & Martínez Peria, M. S. (2012),Chong, T. T. L., Lu, L., & Ongena, S. (2013),Ryan, R. M., O’Toole, C. M., & McCann, F. (2014))支持市场力假说,认为竞争会导致利率下降,从而提高公司的信贷可得性。Carbó-Valverde, S.et al(2009)使用西班牙中小企业的数据得出银行的市场力越强就越会伴随着更强的信贷约束。Love, I., & Martínez Peria, M. S. (2012)认为市场竞争对公司融资可得性的影响依靠公司运营的经济和金融环境,也就是说,金融发展的水平越高,信贷信息可得性越大就越能减轻这种负面影响,而金融资产的国有化则加剧了这种负面影响。类似的结论Beck etc(2004)曾用74个国家的数据评估了银行业市场结构对公司银行贷款的可得性的影响。发现银行业的集中提高了中小企业的融资障碍,特别是在经济发展水平低、银行活动受到管制、政府干预过多及银行所有权是政府的国度里,这种影响更为恶化。
近期的研究考虑的因素越来越全面,如Presbitero和Zazzaro (2010) 的解释是在由具有垄断性的控制力的大银行占据的市场中,当市场集中度上升时,银企关系将被重视,关系型贷款也被使用的更多,这时,当市场竞争度在一定程度上的上升时,关系型贷款的使用会被减少。而在适度竞争的市场中,大银行和较多数量的中小银行在市场中竞争,由于小银行擅长关系型贷款,在竞争的压力下,银行会更努力与企业建立更加紧密的合作关系,关系型贷款的使用会重新增加。
(5)制度环境
制度环境对企业获取外部融资是非常重要的。外部融资的融资量和融资渠道与产权制度、契约模式甚至是反腐制度都有密切的关系,因为良好的制度环境能够对投资者起到很好的保护作用(Nofsinger, J. R., & Wang, W. (2011))。学者们从经济环境、法律环境、信用环境等方面展开了深入的研究。Beck etc (2004)提出了在评估市场竞争度时应该考虑经济发展水平、制度和监管环境的重要影响。因为银行集中度和融资障碍在经济和制度不完善的国家里有很强的相关性,而在制度、金融和经济发展水平高的国家则相关性很小。Thorsten Beck , Asli Demirguc--Kunt b, Vojislav Maksimovic c(2008)用48个国家公司层面的数据,考察了制度的发展是如何影响公司融资的。发现在制度不完善的国家里,小公司的外部融资受到很大的限制,但是随着产权保护等制度的完善,小公司比大公司增加了更多的外部融资。
法律制度的完善对小企业的融资约束也会起到很大的缓释作用,Haselmann, R., & Wachtel, P. (2010)研究了20个转轨经济体的法律环境是如何影响银行行为的,发现在法律功能健康的国度里的银行更愿意给中小企业贷款,而缺失法律的经济体的银行则更愿意给大企业和政府提供资金。Safavian, M., & Sharma, S. (2007) 通过对27个欧洲国家2002-2005年的公司层面的数据对债权人保护法律以及法庭执行契约的质量进行考察后发现,当法律制度和司法体系能够给予银行债权切实的保护,银行会更有动力为中小企业发展提供信贷支持。对债权人法律保护力度较差的国家,由于企业的破产制度不完善,同时执法力度较差,银行针对中小企业的贷款的信用风险增加,中小企业银行信贷融资的可获性就会降低。Hernández-Cánovas, G. and P. Martínez-Solano (2008)分析了欧洲大陆银行主导型体系下的银行和中小企业之间的关系,发现与银行关系较长的中小企业获得贷款的能力较强,但是同时他们也承担了更高的成本。唯有公司与银行之间的信任才能提高融资可能性并降低融资成本。所以,只有建立在信任之上的关系才是提高中小企业融资能力的最佳策略,而不是依靠关系的长久与否或者关系户的多少。Moro, A. and M. Fink (2013)的研究表明,信任降低了代理成本,信任应该与短期贷款的数量成正比,与风险成反比。法国文化的6家银行与意大利文化的3家银行的数据显示,确实如此。受到信贷经理信赖的中小企业能够获得更多的信贷。
(6)金融结构
金融结构与经济增长的关系研究自 1969 年戈德史密斯(Raymond.W.Goldsmith)的著作《金融结构和金融发展》问世以来就成为热门研究课题(Levine、King、Mayer(1988,1990)、Corbett and Jenkinson(1996,1997)、Demirguc- Kunt、Maksimovic等)。将金融结构作为企业融资约束的影响因素的研究是其重要分支。
多数文献认为金融市场越发达,金融结构越合理,金融发展水平越高,企业面临的融资约束越小,越容易获得外部融资(Rajan ,Zingales(1998) 、Demirgüc (1998) 、Beck et al (2002)、Saiyid etc( 2007))。Beck et al (1999) 对金融结构的特点深入研究时发现,如果一国的金融市场越发达,那么与金融中介等机构之间就存在高度的竞争关系,为了适应市场的竞争,这些中介都以最低的成本向资金的供给双方提供信息,此时供给过程能够找到最优的契合点使市场资源配置的功能得到充分的发挥,这时企业外部的融资成本就会变小,企业越不容易受到融资约束。金融结构包括不同的金融机构类型和金融机构的运行条件,Berger, A. N. and G. F. Udell (2006)认为金融结构会影响不同信贷技术的使用从而影响小企业融资难易的程度。Baum, C. F., et al. (2011)揭示了金融体系的结构和发展水平对公司融资约束的影响,认为银行主导型的金融体系对受约束的公司提供了更好的外部融资便利。Cull, R., et al. (2006)研究了19世纪到20世纪初的北大西洋国家的经济,发现金融机构的多样化满足了小企业的融资需求。尽管这些中介机构有很多劣势,却能成功的开发出当地的信息网,为年轻规模小的企业从地区或全国性的机构中获得安全的资金。
也有不同意见的文献,如Aslı Demirgüç-Kunt, Vojislav Maksimovic( 2002)用40个国家公司层面的数据对企业在不同环境下的外部融资进行了实证研究,选取不同的指标替代股票市场和银行系统,发现金融结构对公司融资约束并无影响。
三、研究方向
自2011年工信部发《关于印发中小企业划型标准规定的通知》文件以来,到目前为止,中国银监会至少一年一次的发文强调要做好小企业金融服务,提高小企业金融服务的水平,完善和创新小企业金融服务方式等,政策层面对小企业融资的重视程度可见一斑。通过本文对英文文献的梳理可知,国外关于小企业融资可得性的研究成果具有非常重要的参考价值。具体到结合中国的历史背景、制度环境、金融结构等深入研究此问题,本文认为有如下几个方面值得关注:
第一,从研究主题来看,银行规模、银企关系和市场竞争的研究成果十分丰硕,越来越关注的是制度环境和金融结构角度出发的对小企业融资可得性的影响研究。而且针对银行业结构的研究偏多,非银行金融机构在小企业融资可得性方面所起作用的研究却很少。
第二,从研究方法和风格上来看,数据来源多为权威机构的调查数据,这一点是国内权威机构应该尽快完善和提升的。只有数据的公开透明,才有利于更多的学者贡献出更好的研究成果以促进经济的繁荣发展。单一学科的研究较多,交叉学科的研究是未来的发展方向。如当前互联网金融的发展,信息技术的应用和大数据、云计算等等。
第三,随着国际经济和金融形势的变动,基于国际宏观经济视角的小企业融资可得性问题研究将有较大的理论和现实意义。在过往研究中,除了一些纯理论模型构建之外,大部分的实证研究主要依赖美国的研究样本,要取得更有普遍意义的研究成果,需要选择不同制度文化特征、不同金融体系下的样本展开研究。因此,将小企业融资困境课题扩展至全球角度,与国际宏观经济形势和金融变革等相结合的研究将具有较大价值。


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